3G時代直面資本運作
2019-11-03 09:25:23
供稿：網友
秦銳
摘 要：在介紹和分析和記黃浦穩健的3G多元化資本運作的基礎上，詳細闡述了資本運作的核心觀念以及適合于我國電信運營企業的7種資本運作策略。在未來3～5年內，國內主要電信運營商面臨的競爭環境必將發生根本改變，電信市場基于激烈爭奪市場份額的競爭格局最終會演進為大規模、多元化資本運作與3G業務快速發展相融合的競爭格局。
關鍵詞：3G 資本運作 電信 中國 和記黃浦
和記黃浦穩健的3G資本運作策略
2000年4月，英國電信拍賣了5張3G牌照。和記黃浦集團以44億英鎊69億美元的價格獲得了一張。2000年7月，和記黃浦與日本ＮＴＴ ＤｏＣｏＭｏ公司及荷蘭電信公司達成戰略性合作協議，和記黃浦獲得英國3G牌照的子公司分別向二者出讓20％與15％的權益，共同經營英國的3G移動電信網絡。
隨后，和記黃浦繼續擴張它在歐洲的3G版圖。2000年10月，和記黃浦以20億美元投得意大利的3G牌照，11月與12月又分別獲得奧地利與瑞典的3G牌照；2001年與2002年，又增加了丹麥和愛爾蘭。除歐洲外，和記黃浦還獲得了香港、澳大利亞與以色列的3G牌照。和記黃浦集團及其合作伙伴為這9張3G牌照總共支付了107億美元，其中和記黃浦付出78億美元。
和記黃埔英國子公司的3G網絡啟動資金主要來源于2001年4月達成的包括32億英鎊約49億美元財團貸款與7．77億英鎊約11億美元賣方信貸在內的融資安排，其中賣方信貸由諾基亞、NEC以及西門子提供，和記黃浦自己再提供2．75億英鎊約4億美元的股東貸款。這次融資安排約夠和記黃浦在英國的3G業務為期3年的發展。意大利的3G網絡啟動資金主要來源于2002年1月與一個由11家銀行組成之包銷集團達成的32億歐元融資安排。2002年9月，和記黃浦再次謀劃發行15億美元企業債券，但是由于當時股市與債券市場中電信板塊的市場狀況不斷惡化，最終和記黃浦取消了這次債券發行計劃。
包括已經花去的近80億美元的牌照費用在內，和記黃浦撥出的3G項目資金高達167億美元。盡管如此，由港口、地產與酒店、能源與基建、商業零售業、電信這5個產業支撐的和記黃浦集團，與歐洲其他3G運營商相比，財務狀況要好得多，和記黃浦集團賬上流動資金儲備尚有160億美元和來自3G以外的公司其他產業部門每年30億美元的現金盈利。
2002年以來，當歐洲各國的3G運營商偃旗息鼓、紛紛后撤的時候，和記黃浦集團成了一面醒目的3G旗幟，但和記黃浦3G在歐洲的經營效果遠遠低于當初的預期水平。和記黃浦除了在愛爾蘭和挪威投得兩張3G牌照外，對其他3G牌照似乎已經完全失去了興趣。當初炙手可熱的歐洲3G牌照，現在都已成了事實上的雞肋。據投資銀行高盛不久前為和記黃浦集團撰寫的一篇評估報告稱，鑒于3G前途的不確定性，作最壞打算，到2004年和記黃浦集團的整個3G項目會以失敗告終并全部撇賬。但和記黃浦集團堅持認為3G的營運與商業環境沒有實質性的重大變化，因而不需要對集團的3G投資作出調整。
案例給我們的啟示
和記黃浦在歐洲的3G擴張之路，不論從投融資規模、投融資方式還是投融資區域方面，都是其他電信運營商無法比擬的。雖說和記黃浦已經啟動的3G業務并不像當初預期的那樣帶來迅速而豐厚的收益。但筆者認為，就目前和記黃浦在歐洲3G上的投融資規模而言仍是合適的，和記黃浦的投融資策略整體上仍是較為穩健和審慎的。從總量規模上看，和記黃浦自身充足的自有資金以及多元化經營的豐厚回報是公司保持高償債能力的根本保證，公司在3G上的投融資規模始終被控制在其可承受的負債規模之內。另外，和記黃浦的投融資策略還表現出以下三個特征，值得借鑒：
·雖說和記黃浦和其他獲得3G牌照的運營商一樣支付了巨額的牌照費，但和記黃浦通過多種資本運作方式，如股權轉讓、建立戰略聯盟等，在解決巨額牌照費支出問題的同時分攤了項目投資風險，降低了在3G上投資的財務風險。
·和記黃浦通過多種融資方式，如銀行貸款、賣方信貸、股東貸款以及企業債券等，成功解決了和記黃浦在部分歐洲國家的3G網絡建設問題。對于較大規模的融資行為，多種融資方式的綜合使用能夠在有效降低融資成本的同時，降低企業的整體財務風險。
·和記黃浦的融資行為體現了企業充分利用資本運作的多種方式實現內外部資金最有效使用和配置的效果。和記黃浦的經營性現金流量充足，公司的投資規模并未超出經營活動的現金凈流量，所以采取外部融資方式并非單純出于彌補投資所需資金的缺口，主要是為了滿足公司資本運作的需要，這是最為重要的。
3G時代直面資本運作
資本運作是指以資本增值最大化為根本目的，以價值管理為特征，通過企業全部資本、生產要素的優化配置和產權結構、產業結構的動態調整，從而實現資本增值最大化的一種經營方式，是企業迅速實現低成本資本擴張的有效方式。
對未來我國的3G運營商而言，我國資本市場的快速發展以及發達的國際資本市場都為其提供了廣闊的資本運作空間，摒棄以往陳舊保守的融資觀念，利用國內外資本市場上充足和多樣化的資金來源，為我國3G的后來居上以及健康發展提供充足和低成本的資金支持，不僅是未來我國3G運營商提升自身競爭力的必然選擇，也是我國3G產業發展壯大的必然選擇。
3G運營商資本運作策略選擇
筆者認為，我國3G運營商資本運作可有以下7種策略。
1．普通股籌資運作方式
（1）證券市場改制上市融資
目前，在我國體制轉型的過程中，電信企業（如中國移動、中國聯通、中國電信）多采取分拆方式實現上市融資，近期中國網通的上市也很有可能采取這種模式。
（2）海外上市融資
影響國內公司上市和市場表現的真正因素在于公司制度和信息披露制度。目前，國內企業大多在香港聯交所和紐約證券交易所實現海外上市。
（3）第二上市融資
近年來，國內在境外上市的公司為了提高外資股的市場流動性，拓展境外融資渠道，開始謀求第二上市。中國聯通繼在紐約和香港掛牌上市后，又于2002年10月在國內成功發行Ａ股。隨著電信企業在資本市場上競爭的加劇，將會有更多的境外上市電信企業采取第二上市的方式，在另一證券市場募集資金，滿足企業的資金需求。
（4）借“殼”上市融資
對電信企業而言，應盡可能選擇電信概念股作為收購對象，以減少企業融合的難度。例如，中國網絡通信有限公司（即小網通）2002年收購的環球電訊公司就是一家以電信業為主的企業，這與小網通的主營業務相同，有利于促進小網通在全球業務的發展，滿足未來中國網通上市融資的需要。另外，2003年末，中國衛通成功收購上市公司聯通國脈，為今后中國衛通的上市準備好了合適的“殼”資源。
2．負債籌資運作方式
（1）銀行貸款
通過銀行貸款進行上市融資，手續簡單、批準時間短。由于我國主要電信企業均具有良好的資信水平，所以在國內外銀行客戶中的信用評級較高，在貸款時可以享受諸多有利條件，如較低的利率、較寬松的還款期限等，從而一定程度上可以緩解企業負債融資對企業償債能力造成的壓力，因此，銀行貸款一直以來都是我國主要電信運營商融資的重要渠道之一。
（2）財團貸款
財團貸款為3G運營商提供了一條低成本大規模融資的途徑。特別由于國內外資金借貸市場利率的差異，適時利用低利率的海外財團貸款融資將會是一條高效融資、改善企業償債能力的捷徑。
（3）發行企業債券
我國主要的電信運營企業在發行企業債券籌資方面已經有過不俗的表現，2001年和2002年中國移動分別發行企業債券50億和80億元，比中國聯通在Ａ股募集的資金還多；而且其5年期債券利率為3．5％，比當時的銀行利率低了兩個多百分點，融資成本遠低于銀行貸款。
3．項目融資運作方式
目前我國尚沒有一家電信運營商采用項目融資。若采用項目融資方式，其基本思路可以是：為擬發起的3G投資項目設立一家或多家新公司；以項目公司為借款人籌集資金，3G運營商某一家或多家子公司可以為其提供一定額度的擔保；制定明確的資金償還計劃，以項目公司的現金流量和收益作為還款來源；以項目公司的凈資產作為抵押，設定有限追索權或者無追索權；項目公司以融資租賃或者經營租賃的形式把建成后的項目租給3G運營商使用。
項目融資可以為3G運營商帶來以下好處：避免了自身負債率過高，降低了3G投資的財務風險；降低其3G業務經營風險；可以靈活選擇租賃形式（融資租賃或經營租賃）；支撐運營商在3G投資和業務開展上的高速擴張，增強其市場競爭力，避免其原市場份額的丟失與新業務投資開發的滯后，這也是最重要的一點。
筆者認為，項目融資足以成為未來我國3G運營商特別需要加強的一種重要融資途徑。
4．融資租賃與經營租賃
在發達國家，融資租賃已經成為設備建設投資的主要方式之一，平均起來世界上設備銷售20％是通過融資租賃來完成的。融資租賃不僅在充當中小企業創業和技術創新融資主渠道方面具有得天獨厚的優勢，而且對緩解企業較大規模設備采購所需資金壓力方面具有明顯的優勢。
但是，這種形式的資本運作也具有一定的負面影響，主要有承租人要完全承擔租賃物（設備）的殘值風險；由于融資租賃項下的應付租金是承租人財務報表上的負債，因此承租人負債對凈資產的比率會加大，外部籌資的空間會被擠壓。正是在這樣的背景下，經營租賃應運而生。
面對3G網絡建設所需的大規模系統設備采購，3G運營商將融資租賃與經營租賃等資本運作方式結合使用，不僅能夠減輕運營商巨額資金支付的壓力，加快3G建設的步伐，而且能夠降低企業融資成本，優化企業網絡建設的投資結構。我國主要電信運營商在2Ｇ建設項目中很多已經采取了這兩種資本運作方式，收到了較好的效果。
5．企業資產分割重組
在企業內部或集團公司內部進行資產分割重組，有利于集團內部進行資產調撥，加強專業化發展，提高各子公司資產的運作效率，同時可以靈活地展開有關業務的分拆和合并，進行資產和業務的優化組合。我國主要電信運營企業都已經進行了較為成功的企業資產分割重組，提高了企業資產的運作效率。未來，對應更加多樣化和復雜的3G業務發展模式，3G運營商以及綜合運營商可以按照資產分割的形式，分別組建以語音、數據等業務為主體的子公司，優化企業的資源配置效率，實現企業的專業化發展。
6．資產出售轉讓
目前，我國只有中國聯通擁有全業務運營牌照，在不久的將來，中國電信、中國網通、中國移動也會取得全業務牌照。盡管如此，4家運營商在業務發展上肯定有所側重，差異化經營是各大運營商保持市場競爭力的核心所在。因此，我國將會有更多的電信企業采取資產出售轉讓的方式實現其資本運作，以精干主業、培育自身的核心競爭力。面對3G多樣化的業務發展模式以及消費者需求的多元化，運營商選好自身市場定位、實施差異化的發展戰略也將是保持自身競爭力的根本所在。
2003年末，中國聯通上市公司同時進行9省收購與尋呼資產出售，共計支付兩者差價4．5億人民幣完成主業資產整合。這種資產出售，在優化公司資產結構的同時，有效降低了公司的收購成本與資金籌措壓力，一舉兩得。所以，我國未來的3G運營商采取資產出售轉讓資本運作方式，將不失為一種優化企業資源配置、提高企業競爭力的捷徑。
7．企業并購
企業合并有多種形式，強強合并已成為世界范圍內企業并購的一個重要特征。隨著我國資本市場和電信市場逐步開放以及與國際市場接軌步伐的逐步加快，不久的將來我國電信市場上最初集中于市場份額之間的激烈爭奪最終會演化成為整個行業的重新洗牌。在企業具有一定規模和實力基礎上，擁有更加高超的企業并購等資本運作技巧將成為電信運營企業開拓國內外市場、擴大自身規模實力的重要手段。
迎接變革中的市場競爭格局
綜上所述，筆者認為，未來3～5年內，我國主要電信運營商面臨的競爭環境將發生根本的改變，電信市場基于激烈爭奪市場份額的競爭格局最終必然會演進為大規模、多元化資本運作與3G業務快速發展相融合的競爭格局。
未來，3G投資與運營的龐大支出以及3G時代我國電信市場競爭格局的必然變革，都要求我國的運營商必須迅速轉變觀念，充分利用國內外資本市場的便利條件，把企業的融資行為迅速轉變為適度多元化的資本運作行為，實現企業高效資本運作與3G業務快速發展的有效結合。可以斷言，誰擁有更加高超的資本運作技巧，誰將會在3G時代擁有更強的核心競爭力和更加美好的未來。
摘自 世界電信
